国泰君安国际:首予天韵买入评级|花妈妈的不老阁

作者:弋江区易采办公设备经营部  发布时间:2015-10-30 11:40:50
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  自家品牌加工水果产品销售占比上升。天韵26aa7df14b89c9c7c9fd286d26a9a25e家山东加工水果产品企业,公司主要以原厂委托制造代工方式销售加工水果产品(2015年上半年:62.4%),同时也有出售自家品牌(天同时代、果小懒)加工水果产品(2014年:11.2%;2015年上半年:19.6%)及从事新鲜水果买卖(2015年上半年:17,高二英语教案.9%)。天韵于2014年占国内罐头水果3.2%的市场份额(按销售额计算),排名第七。公司加ff9b799743996f34dd5e4af3b5933e01产能预期将于2015-2017年分别达到62,625吨、79,000吨及100,875吨,同4cd55397d5b9631f2307e9aa4836458c别上升29.1%、26.1%及27.7%。 

  产能限制情况逐渐舒缓,天韵将通过以下方法推动销售增长:1) 对贸易实及经销商给予更多支持;2) 吸引更多经销商加盟推动自品牌产品销售;3) 推出新产品;及4) 增加市广及宣传。我们预期天韵收入、净利及每股净利于2014-2017年的复合年均增长率别为29.5%、29.9%及18.1%。 

  我们的贴现现金流模型得出的估值为每股2.25港元,在给予20%折让后,其目标价对应2015年的估值较香港上市浓缩果汁企业有2.6%的溢价,但较香港大型食品饮料企业及国外上市罐头水果企业分别44.4%及5.0%的折让,与我们同业比较所得出的结论相符。我们首予天韵“买入”的投资评级,目标价为1.80港元,相当于公司10.3倍2015年核心市盈率、9.2倍2016年市盈率及7.3倍2017年市盈率。

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